سکه USD (USDC)، دومین استیبل کوین بزرگ جهان، ممکن است به سادگی در مکان نامناسبی در زمان اشتباه قرار گرفته باشد.
این مکان بانک سیلیکون ولی (SVB) بود، یک بانک تجاری با 209 میلیارد دلار دارایی، جایی که ناشر USDC Circle 3.3 میلیارد دلار از ذخایر نقدی خود را برای نگهداری سپرده گذاری کرده بود.
زمان حال بود: یکی از نرخ‌های بهره به سرعت در حال افزایش که در آن موسساتی مانند SVB که مدت‌ها سپرده‌های کوتاه‌مدت برای خرید دارایی‌های بلندمدت جمع‌آوری می‌کردند، تحت فشار قرار گرفتند.
برای چندین روز دلخراش، USDC پیوند خود را با دلار آمریکا از دست داد. به پایین 0.85 دلار سقوط کرد (بسته به صرافی) قبل از بازیابی به 1.00 دلار در روز دوشنبه، 13 مارس. این سکه ای بود که بسیاری آن را به عنوان فرزند پوستر برای استیبل کوین های مبتنی بر فیات، یعنی شفاف ترین، سازگارترین و مکرراً حسابرسی می کردند.
یک چرخش غیرقابل پیش بینی حوادث؟
تیموتی مساد، پژوهشگر دانشکده دولت کندی در دانشگاه هاروارد و رئیس سابق کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) گفت: «این طعنه آمیز است که جایی که قرار بود امن ترین مکان برای قرار دادن ذخایر استیبل کوین باشد، باعث کاهش عمق شد. ، به کوین تلگراف گفت. او افزود: «اما این یک مشکل موقتی بود، نه نشانه‌ای از ضعف طراحی اساسی».
با این حال، depegging همچنان یک امر جدی است. Buvaneshwaran Venugopal، استادیار بخش مالی در دانشگاه مرکزی فلوریدا، به Cointelegraph گفت: «وقتی یک استیبل کوین میخ خود را از دست می‌دهد، هدف از وجود خود را شکست می‌دهد – ایجاد ثبات ارزش بین دنیای ارزهای دیجیتال و فیات». اعصاب‌زدایی سرمایه‌گذاران موجود و بالقوه را بر هم می‌زند و برای پذیرش کریپتو خوب تلقی نمی‌شود.
برخی این را یک رویداد دور از ذهن می‌دانستند. از این گذشته، آخرین باری که یک بانک بیمه شده توسط شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) به بزرگی SVB سقوط کرد، واشنگتن موچال در سال 2008 بود.
آروین آبراهام، یکی از شرکای بریتانیایی در شرکت حقوقی مک درموت ویل و امری، به کوین تلگراف گفت: «برای بسیاری از بانک‌ها، این اتفاق برای خیلی‌ها دور از ذهن بود – تا زمانی که این بانک اتفاق نیفتاد. بخشی از مشکل این است که شرکای بانکی برای فضای کریپتو، برخی از ریسک‌پذیرترین بانک‌ها هستند. شاید Circle در برخی از بانک‌های بزرگتر با پروفایل‌های امن‌تر گزینه‌هایی نداشته باشد.»
عواقب بلند مدت
depegging مجموعه ای از سوالات را در مورد USDC و استیبل کوین ها و صنعت ارزهای دیجیتال و بلاک چین گسترده تر ایجاد می کند.
آیا استیبل کوین مستقر در ایالات متحده اکنون جایگاه خود را به رهبر صنعت تتر از دست خواهد داد (USDT)، یک سکه دریایی که در طول بحران دلار خود را حفظ کرد؟
آیا بازگشایی USDC یک شرایط “یکباره” بود یا نقص های اساسی در مدل استیبل کوین را آشکار کرد؟
اخیر: هوش مصنوعی از زیرساخت های داده مبتنی بر بلاک چین بهره می برد
آیا بیت کوین (بیت کوین)، اتر (ETH) و برخی دیگر از ارزهای دیجیتال در طول بحران بانکی انعطاف پذیری را نشان می دهند در حالی که برخی بانک ها و استیبل کوین ها دچار تزلزل شدند؟ و چه کاری بیشتر می توان انجام داد تا اطمینان حاصل شود که دیگر depegging ها در آینده رخ نمی دهند؟
مساد افزود: «برخی افراد به این دلیل برای تشویق نکردن به توسعه استیبل کوین اشاره می کنند، در حالی که برخی دیگر می گویند که آسیب پذیری های بانک های بزرگ دقیقاً دلیل نیاز ما به استیبل کوین ها است. هیچ کدام از نظر او واقعاً دقیق نیستند. آنچه مورد نیاز است مقررات جامع بانکداری و استیبل کوین است.
آبراهام گفت: سرمایه گذاران ممکن است در کوتاه مدت اعتماد خود را به USDC و کل بخش استیبل کوین از دست بدهند، “اما در دراز مدت، من فکر نمی کنم این تاثیر قابل توجهی داشته باشد.” آبراهام پیشنهاد کرد، با این حال، وضعیت «مدیریت ضعیف خزانه‌داری» از سوی دایره را برجسته کرد و افزود:
نگه داشتن تقریباً 10 درصد از کل ذخایر در یک بانک که به عنوان «بسیار بزرگ برای شکست» در نظر گرفته نمی‌شود، برای هر کسب‌وکاری یک حرکت مخاطره‌آمیز است، چه رسد به چیزی که ادعا می‌کند یک پیوند ثابت با دلار را حفظ می‌کند.
همانطور که گفته شد، آبراهام انتظار دارد سیرکل از این تجربه درس بگیرد و در نهایت قوی تر از همیشه ظاهر شود. این ترس احتمالاً باعث می شود تا Circle یک گام به عقب بردارد و در مورد کنترل های بهتری برای ایجاد فکر کند، بنابراین دوباره در معرض خطر شدید طرف مقابل قرار نمی گیرد. این امر USDC را که در حال حاضر یک محصول عالی است، حتی ایمن تر خواهد کرد.”
USDC از نظر آبراهام هرگز واقعاً در خطر وجودی نبود. حتی اگر دولت ایالات متحده برای سپرده‌گذاران «بازگشت» وارد نمی‌شد، «USDC خوب می‌شد، زیرا سپرده‌های آن قبلاً قبل از شروع دریافت FDIC در حال انتقال بودند». آبراهام گفت که میلیاردها ذخایر ذخیره شده توسط SVB در هر صورت تا 13 مارس در بانک دیگری تسویه خواهد شد.
بیت کوین و اتر استحکام را نشان می دهند
خبر خوب این است که Circle جان سالم به در برد و ستون‌های کریپتو مانند بیت‌کوین و اتر به طرز شگفت‌آوری خوب ماندند در حالی که سرایت بانکی به موسسات دیگری مانند Signature Bank، First Republic Bank و Credit Suisse سرایت کرد.
آیا کس دیگری از استیبل کوین برتر تعجب می کند؟ [USDC] آیا می‌توان فوراً تا حدود 10 درصد عمق را کاهش داد و تقریباً هیچ اثر موجی در سایر قیمت‌های سکه وجود ندارد؟ به خصوص از آنجایی که این بسیار هسته اصلی بسیاری از معاملات DeFi است. توییت کرد جو ویزنتال حتی کتی وود ARK Invest ارزهای دیجیتال را به عنوان یک پناهگاه امن تحسین کرد در دوران بحران بانکی
با این حال، دیگران سنجیده تر بودند. آبراهام خاطرنشان کرد BTC و ETH در 10 مارس و اوایل آخر هفته شروع به سقوط کردند. اگر دولت ایالات متحده برای جلوگیری از سپرده‌گذاران در ایالات متحده وارد عمل نمی‌شد و HSBC بانک بریتانیا را خریداری نمی‌کرد، احتمالاً با بازگشایی مجدد بازارها در روز دوشنبه، درد قابل توجهی در سراسر بخش کریپتو ایجاد می‌شد. [March 13]”
دیگران پیشنهاد کردند که USDC اساساً همه چیز را درست انجام می دهد. فقط بدشانس بود ویجی آیار، معاون توسعه شرکت و توسعه جهانی در لونو، به کوین تلگراف گفت: «ذخایر USDC تقریباً از پول نقد و اوراق بهادار کوتاه‌مدت تشکیل شده است که 80 درصد آن در دومی نگهداری می‌شود که احتمالاً امن‌ترین دارایی موجود است. “از این رو، USDC به خودی خود هیچ مشکل واقعی ندارد، اگر نگاه عمیق تری به آنچه رخ داده است بیندازیم.”
از نظر عیار، نیاز فوری‌تر «داشتن یک سیستم دیجیتالی دلاری ذخیره کامل است که به ما کمک می‌کند تا از خطرات سیستمی در سیستم کسری فعلی دور شویم».
این برای استیبل کوین ها چه معنایی دارد؟
به طور کلی این جداسازی برای استیبل کوین ها چه معنایی دارد؟ آیا این ثابت می‌کند که آنها واقعاً پایدار نیستند، یا این یک رویداد یکباره بود که در آن USDC در بانک عضو فدرال رزرو اشتباهی قرار گرفت؟ یکی از درسی که مسلماً آموخته شد این است که بقای استیبل کوین به طور کامل مربوط به ذخایر نیست. ریسک طرف مقابل نیز باید در نظر گرفته شود.
رایان کلمنتز، استادیار دانشکده حقوق دانشگاه کلگری، به کوین تلگراف گفت: استیبل کوین‌های دارای پشتوانه فیات دارای تعدادی از عوامل خطر متقاطع هستند.
بسیاری از بحث‌ها تا به امروز در مورد خطرات سکه‌های دارای پشتوانه فیات مانند USDC بر موضوع ترکیب، کیفیت و نقدینگی ذخایر متمرکز شده‌اند. این یک نگرانی مادی است. با این حال این تنها نگرانی نیست.»
کلمنتز گفت: در طول بحران کنونی، بسیاری از مردم «از میزان عدم تطابق مدت زمان و فقدان پوشش‌های حفاظتی نرخ بهره در SVB، و همچنین میزان قرار گرفتن Circle در معرض این بانک شگفت‌زده شدند».
کلمنتز گفت: عوامل دیگری که می تواند یک استیبل کوین را از بین ببرد، ورشکستگی صادرکننده و ورشکستگی متولی ذخیره است. ادراکات سرمایه گذاران نیز باید در نظر گرفته شود – به ویژه در عصر رسانه های اجتماعی. وی افزود: رویدادهای اخیر نشان داد که چگونه ترس سرمایه‌گذاران از ورشکستگی متولی ذخیره می‌تواند باعث تسریع یک رویداد بازخرید به دلیل اجرای بازخرید در برابر صادرکننده استیبل کوین و فروش استیبل کوین در پلت‌فرم‌های معاملاتی دارایی‌های رمزنگاری ثانویه شود.
همانطور که قبلاً Venugopal در دانشگاه فلوریدا مرکزی گفته بود، depegging اعتماد سرمایه گذاران جدید و سرمایه گذاران بالقوه نشسته روی حصار را از بین می برد. Venugopal گفت: “این امر پذیرش گسترده برنامه های مالی غیرمتمرکز را به تاخیر می اندازد.”
یکی از چیزهای خوب این است که چنین حوادث ناگواری، جامعه سرمایه‌گذاران و قانون‌گذاران را در صورتی که اثرات موج‌دار به اندازه کافی بزرگ باشد، مورد بررسی قرار می‌دهد.
چرا تتر؟
در مورد USDT، با ثابت نگه داشتن میخ آن در طول بحران چطور؟ آیا تتر در تلاش برای برتری استیبل کوین بین خود و USDC فاصله گذاشته است؟ اگر چنین است، آیا با توجه به اینکه تتر به عدم شفافیت در مقایسه با USDC متهم شده است، طعنه آمیز نیست؟
Luno’s Ayyar گفت: “Tether همچنین سوالات خود را قبلاً در مورد ارائه ممیزی در دارایی های خود مطرح کرده بود که قبلاً منجر به depeg شده بود.” بنابراین، من فکر نمی‌کنم این حادثه به هیچ وجه ثابت کند که یکی از دیگری قوی‌تر است.»
کلوین لو، استاد حقوق در دانشگاه ملی سنگاپور، به کوین تلگراف گفت: «بازارهای ارزهای دیجیتال همیشه سرشار از کنایه بوده اند. برای یک اکوسیستم که به دلیل طراحی غیرمتمرکز تبلیغ می شود، بیشتر بازار متمرکز و بسیار واسطه است. تنها به نظر می رسد که تتر از USDC قوی تر است زیرا تمام معایب آن از دید پنهان هستند. لو اضافه کرد: “همانطور که حماسه FTX نشان می دهد، اما نقص ها را فقط می توان برای مدت طولانی پنهان کرد.”
با این حال، پس از طفره رفتن از یک گلوله در هفته گذشته، USDC ممکن است بخواهد کارها را متفاوت انجام دهد. «من گمان می‌کنم USDC با تنوع بخشیدن به پایگاه نگهبان ذخایر خود، نگهداری ذخایر خود در یک بانک بزرگتر با اقدامات مدیریت ریسک قوی‌تر و پوشش‌های ریسک نرخ بهره، و/یا اطمینان از اینکه تمام ذخایر به اندازه کافی تحت پوشش بیمه FDIC قرار دارند، به دنبال تقویت عملیات خود خواهد بود. کلمنتز دانشگاه کلگری گفت.
درس های آموخته شده
آیا بینش کلی تری وجود دارد که بتوان از رویدادهای اخیر استخراج کرد؟ آبراهام که مانند برخی دیگر هنوز USDC را پایدارترین استیبل کوین می‌داند، پاسخ داد: «چیزی به‌نام یک استیبل کوین کاملاً پایدار وجود ندارد، و SVB این را کاملاً نشان می‌دهد». با این حال وی افزود:
“برای این [USDC] گذراندن یک رویداد 10% depegging، محدودیت های کلاس دارایی استیبل کوین را به طور کلی نشان می دهد.
کلمنتز گفت: «همچنین برای شفافیت سرمایه گذاران استیبل کوین بسیار مهم است که به طور مستمر بدانیم چه نسبتی از ذخایر در کدام بانک ها نگهداری می شود.
لو، یکی از شکاکان ارزهای دیجیتال، گفت که رویدادهای اخیر نشان داد که صرف نظر از طراحی آنها، «همه استیبل کوین‌ها در معرض خطر هستند، و شاید مشکل‌سازترین استیبل کوین‌های الگوریتمی باشد. اما حتی استیبل کوین‌های دارای پشتوانه فیات نیز مستعد ریسک هستند – در این مورد، ریسک طرف مقابل.
همچنین، استیبل کوین‌ها همچنان در معرض خطر از دست دادن اعتماد هستند. این در مورد ارزهای رمزپایه مانند بیت کوین نیز صدق می کند. اگرچه BTC هیچ ریسک طرف مقابل یا مشکل depegging ندارد، Low ادامه داد. قیمت بیت کوین است [still] مستعد فشارهای نزولی در صورت از دست دادن اعتماد به آن است.»
اخیر: سقوط بانک سیلیکون ولی دلایل زیادی دارد، اما کریپتو یکی نیست
عیار اظهار داشت که USDC قبلاً شرکای بانکی متنوعی داشته است که تنها 8 درصد از دارایی های خود را در SVB داشتند. “از این رو، این به خودی خود راه حل نیست.” او پیشنهاد کرد که باید درازمدت‌تر فکر کرد، از جمله اجرای حمایت‌های جامع از مصرف‌کننده «بر خلاف اتکا به رویکرد تکه‌کاری فعلی».
در مورد مساد، رئیس سابق CFTC، او به نیاز به اصلاح استیبل کوین و بانکداری اشاره کرد و به کوین تلگراف گفت:
ما به یک چارچوب نظارتی برای استیبل کوین‌ها و همچنین بهبود مقررات بانک‌های متوسط نیاز داریم – که ممکن است نیازمند تقویت مقررات، نظارت بهتر یا هر دو باشد.»
